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宏观策略
年年度策略展望：一元复始万象更新。年市场磨难之源是投资者对于未来不确定的担忧，而且中美贸易争端以及去杠杆等风险因素对经济的影响即难以估算，也无法证伪，最终使得市场估值水平在盈利未见下滑，且无风险利率持续下行的过程中大幅回落。
经济方面，年国内经济的下行压力依然较大，年对工业企业利润形成支撑的工业品价格增速将出现减缓，而中美贸易摩擦对出口的负面影响将在经济读数中显现出来。但在货币与财政政策合力下，经济失速下行的概率也较低。在减税政策的刺激下，居民消费以及企业投资增速在年将有更多的边际改善。货币政策看点在于中长期流动性的释放和传导机制的疏通，资管新规对市场的冲击也将会逐步被消化，流动性有望回升。
经济的走弱并不一定意味着股市下行，市场历来是走在经济前面。A股市场经过年的持续调整，在估值上对经济下行的预期已经有较为充分的反应，无论是估值分布集中度还是股市资金占“入虚”资金的比值都显示市场已经达到数次历史大底时的状态。经济下行压力以及中美摩擦等各项影响将逐一反映在经济读数中，未知化为已知后相应的市场恐慌情绪也会随之大幅缓解。市场上行的动力将来自于政策回暖的转向以及流动性改善的潜力，市场有望完成年高点至今的长期调整，开启新一轮的运动周期，一元复始，万象更新。预计上证综指年核心震荡区间在点至点之间。
板块上建议以“哑铃型”配置为主，兼顾政策支持力度强、享受并购重组松绑以及更适宜于“经济下+流动性上”组合的成长板块和稳健性的高分红、低估值、回购意愿与能力较强的“现金牛”公司。年市场重新切换至“流动性上+经济下”的概率较大，与经济周期关联度较低，受流动性充裕带来估值提升幅度较大的新兴成长板块有望获得更多的机会。不断松绑的并购重组在结构上也主要指向外延式增长空间更大的成长板块，另外顶层政策对于“创新”的强调也在增多，可能会对新兴成长板块股价形成共振。年新会计准则将逐步落地，保险资管和券商自营等绝对收益投资者为平滑业绩波动，会更倾向于选择高分红的股票。上市公司股份回购也将成为年的亮点，回购政策更多利好低估值（股价破净）、资本开支意愿较低、持续经营状况较佳的国有企业。
行业研究
调味品行业深度：舌尖美味，调味品估值、提价之谜。调味品是生活必需品，具有极强味觉记忆，饮食文化差异导致行业门槛高，在经济下行周期由于业绩确定性往往有更高的配置比例并享受估值溢价。中国调味品市场规模超亿，但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化，发展空间大。我们从量价增长动因等角度对酱油、醋、腌菜、复合调味品进行分析，回答了关于行业天花板、提价因素、经济下行时调味品变化等问题，得出了以下重要结论：
酱油行业能够保持5%左右的年均量增，主要来源于：第一是居民健康意识增强，用酱油替代盐和味精，带来人均年消费量增加0.54L；第二是外出就餐比例提升，而餐饮端调味品用量高于居民端用量60%，带来年均量增1.08%；第三是食品工业需求增加。价增方面，除周期性行业提价8-9%外，结构性提价表现也十分明显：高鲜价增30%，零添加、有机价增%-%。
中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响，明年下半年南美大豆成熟后短缺情况将缓解。我们预计明年上半年大豆价格提升幅度为10.6%，带来酱油产品毛利率下降约1.22pct。明年包材等其他原材料价格继续上涨的可能性较小，公司毛利率整体可控，在经济不明朗的情况下，提价动力仍有待观望。
调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱。消费者对于调味品价格不敏感的原因包括：调味品占食品类支出比例小，购买频次以及单次购买量小（一线城市年均仅元）。另外，调味品行业寡头垄断格局已现雏形，采用价格领先制来定价。在提价不影响销量、成本的前提下，提价1%能够使利润同比增加25.74%。
结合中、日两国历史经验来看，在经济下滑期，调味品反应滞后于GDP。因为经济下滑首先会出现中低端餐饮对高端餐饮产生替代，对调味品影响较小。当餐饮业整体下滑时，调味品行业才会出现小幅下滑，并向居民、食品加工工业转移。
推荐质地及业绩确定性好的行业龙头海天味业、涪陵榨菜，以及受益于区域扩张，管理改善的中炬高新、恒顺醋业、千禾味业。
年化工行业策略报告：拥抱确定性，推荐农化、新成长。过去2年在供给侧改革和环保高压的红利下，化工产品涨价带动化工上市公司业绩实现大幅改善。就明后年来看，我们认为环保监管带来的涨价边际效应会弱化，在市场对需求端较悲观的预期下，处于景气高点的强周期化工品预计将承受较大的压力。我们看好，需求有刚性支撑，环保与扩张约束下，集中度持续提升的农药、化肥、樟脑以及新材料中受益半导体产业转移大潮国产化替代带来成长空间的电子化学品等。
农药：依托国内环保高压墙筑成的议价优势，我们认为未来两年农药价格将在可控的波动范围内，新产能的扩张能抵消价格波动带来的影响，意味着未来农药盈利能力的波动将缩小，新产能持续扩张将助农药具备稳健成长股的属性。我们看好由二线龙头转向一线龙头带来确定性成长空间的海利尔，以及成长路径清晰，具备长期投资价值的扬农化工。
化肥：自17年开始在环保政策限制下我国磷矿石持续大力度减产，未来我们认为即使限产政策放松，考虑到磷石膏堆积问题，预计类似于贵州实行的以渣定产方式有望在全国推广，因此磷矿供应收紧仍将持续。磷矿供应的紧缺也有利于加快没有资源优势的中小磷肥企业的产能出清，带动整个产业链景气度的提升。尿素供给侧持续发力，国内产能、产量持续收缩。国内天然气秋冬季供应紧张呈现常态化，气头尿素生产成本上移，开工受限受限。下游需求端韧性有支撑，尿素行业景气将持续。
新成长：半导体和平板产业链向我国的转移，将极大提高我国电子化学品的需求。目前我国仅在中低端的平板和半导体湿电子化学品等领域实现了部分国产化，而在高世代平板和大尺寸晶圆等领域国产化率非常低，随着下游半导体和平板的产能逐渐投放，以及国内企业多年的技术积累，国内电子化学品企业长期成长值得期待。同时我们看好樟脑龙头青松股份内生外延并举下，产业链一体化带来的长期成长空间。
社服年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头。社会服务指数年初至今下跌12.2%，跑赢上证综指和沪深分别14.1pct/13.8pct，在申万28个一级行业涨跌幅排名第二。指数涨跌幅居前主要因为权重股中国国旅（+25%/权重37%）、宋城演艺（+14%/权重11%）带动。社服板块PETTM（整体法）26倍，为上证综指的2.3倍、沪深的2.5倍，板块估值回落至历史低位。宏观经济增速放缓、居民消费表现低迷背景下，社会服务作为可选消费重要一环预计需求端将有所承压；建议投资中把握成长确定性，选择政策扶持、供给端改善、竞争格局好的细分板块。
免税：政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球46%的奢侈品，但其中78%（亿美元）的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流，近期海南离岛免税政策放宽，叠加市内免税政策预期渐行渐近，政策红利将不断释放；国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额，将坐享行业发展政策红利。推荐中国国旅。
酒店：长期成长空间确定，静待数据催化。（1）提量：存量整合阶段，行业新增供给有限，龙头门店量集中度将提升；（2）提价：供给端优化带来房价提升；（3）利润率提升：轻资产扩张，商业模式从直营到加盟；（4）竞争格局明朗，龙头护城河深。短期受宏观经济影响酒店RevPAR增速放缓，酒店龙头估值亦有所回落，但以上四点逻辑持续兑现，现行价位具备长期投资价值。推荐锦江股份。
人力资源：行业快速成长，灵活用工潜力巨大。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有所为。灵活用工帮助企业解决用工弹性/编制/风险问题，欧美发达国家灵活用工模式已非常成熟，美国和日本企业灵活用工的占比接近40%，而国内目前仅9%。面对国内用工成本的不断上行，企业有动力在用工问题上精打细算，其对弹性用工的需求将提高。推荐科锐国际。
年机械行业年度投资策略：岁寒仍有玫瑰红，于万千中寻确定性。板块底部区域确认，经济不失速，年机械行业存在投资机会。宏观层面看，PMI指数下滑，社融规模下降，出口数据同比短期趋势向上，基建投资增速下滑；行业层面看，行业收入增速快于现金流增速，现金流增速快于利润增速1-2个季度，预计从18Q3收入增速下降后，现金流和利润增速也会随之下降。
贸易战影响显现，出口形势严峻，今年以来海外增速大幅下滑，占比也打破稳定趋势开始小幅下降。企业资本开支增速滞后收入增速2个季度左右，和利润增速基本保持同步，预计随着收入增速的下降，未来机械设备行业的资本支出也将受到较大影响。机械设备行业PE、PB处于历史低位，底部区域已确认。国内经济不失速，明年行业仍存在投资机会。
优选景气度向上的细分子行业，优选龙头与低估值品种。大型企业PMI高于中小型企业，并且大型企业和中型企业PMI差额持续扩大，证明行业集中度正在提升。规范成本（环保、税费规范）+资本投入能力（资金成本）有利于龙头企业持续扩张。板块子领域中，检测行业在政策趋严和体制退出推动下，行业快速发展；扫地机器人行业中，国内扫地机器人渗透率较低，由可选品到必需品趋势加强；工程机械行业业绩持续向好，下游固定资产投资完成额维持高位；优选景气度向上的子行业，优选龙头与低估值品种。
推荐标的：A)华测检测：行业规模效应明显，公司大规模投资接近尾声，盈利能力开始反转进入上升通道。B)科沃斯：国内扫地机器人龙头，渗透率提升带动长期公司业绩持续成长。C)恒立液压：工程机械行业维持高景气，零配件龙头受益。
公司研究
科沃斯（）深度报告2：技术驱动需求，扫地机器人必需品趋势加强。技术驱动需求，扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度，用户认可度大幅提升。扫地机器人是一个软硬件结合的技术驱动型产品，技术路线新，产品迭代快，对企业的技术积累/研发投入有较高要求，龙头企业有明显的先发优势和品牌效应。随着技术驱动带来的功能性和智能化程度提升，家庭扫地过程中的随机乱撞、边角清扫等绝大多数问题已经被解决，用户认可度大幅提升。
国内扫地机器人渗透率处于较低水平，由可选品向必需品转变趋势加强。扫地机器人能够很好的实现“人工替代”和最彻底的“人机分离”，最符合完全解放劳动力的趋势。早期随机类产品功能性不完善，影响了消费者体验，才使其“必需品”属性受到争议，目前产品认可度越来越高，用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨，必需品趋势加强，iRobot预计美国短期渗透率将达到30%，远期作为必需品达到%，国内渗透率仅6%左右，空间巨大。
不惧竞争，绝对龙头享受行业成长红利。1）科沃斯有数10年积累，国内市占率稳居第一，技术路线和产品种类最多，其中研发人员人+，今年研发投入近2亿，国内首屈一指；2）研发-生产-销售全产业链优势；3）优秀的线上营销团队，线下渠道推广加强；4）相对iRobot产品性价比更高，盈利能力更强。
加大海外渠道拓展，进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看，目前海外扫地机器人渗透率低（美国大约10%，欧洲大约6-10%），市场空间大（约占据全球2/3），同样具有产品渗透率提升和公司市占率提升的双加持逻辑。科沃斯在美国和欧洲加大布局，预计收入和市占率有大幅提升。
投资建议与评级：预计公司-年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元，EPS为1.25元、1.72元、2.25元，对应市盈率分别为40倍、29倍、22倍，给予“买入”评级。
新股申购
今日申购：爱朋医疗
申购代码：753
发行价：15.80元
发行市盈率：22.99
申购上限：7,股
调研邀请
分析师：东北食品李强团队
调研公司：汤臣倍健（146）
调研时间：12月5日（周三）下午2:00
调研地点：广东省广州市
接待领导：公司高管
联系人：李强/王铄
分析师：东北公用环保马庆华
调研公司：建投能源（）
调研时间：/12/5（周三）下午14:00
