福建青松股份有限公司成立于年1月，位于福建省南平市建阳区，主要从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售，即以松节油为主要原料，通过化学加工方法生产合成樟脑系列产品、冰片系列产品、香精香料等精细化工产品。合成樟脑系列产品主要包括：合成樟脑、异龙脑、乙酸异龙脑酯、莰烯、双戊烯、醋酸钠等，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域；冰片系列产品主要包括：冰片、小茴香油；香精香料主要包括：月桂烯、龙涎酮和乙酸苄酯。年10月在深圳证券交易所创业板上市，股票代码：，股票简称：青松股份。
公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，公司具备1.5万吨/年的合成樟脑产能，吨/年的冰片产能；其中合成樟脑产能占国内78.9%、全球44.8%的市场份额，规模全球第一。
年7月9日，公司发布年半年度业绩修正公告：预计上半年归属母公司净利润为1.4～1.5亿元，同比增长.7%～.0%，高于4月16日一季度报告中预测的.5%～.7%；其中公司2季度归母净利润为～万元，同比增长.4%～.0%，环比增长30.3%～46.7%。
公司利润增长主要源于主要原材料松节油价格大幅上涨，从而带动公司核心产品合成樟脑和冰片的价格快速上涨，公司产品毛利率提升，带动业绩大幅度增厚。
那么，青松股份的业绩能否持续稳定增长呢？我们从以下几个方面论述：
一、供给收缩，松节油产业链景气度将超预期
松节油产业链：
（资料来源：公司招股说明书（67页））
合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品，每生产1吨松香大约也可同时得到0.13～0.20吨松节油，供给取决于松香的产量。松香经济价值是松节油的2-6倍，所以，松脂加工厂的产能和开工率主要取决于松香的需求。而松节油的产量与松香的产量变化同步，因此真正主导松节油产量的是松香的产量，而不是松节油的需求。当松香价格高涨生产扩大时松节油的产量也跟着扩大，当松香价格下降产量降低时松节油的供应量也随之减少。
那么，目前影响松香产量的因素，大致有以下四方面：
（1）松香上游松脂原料成本占总生产成本的90%，松脂的价格=种植成本+采割成本+运输成本+仓储成本+杂项费用+风险成本，各种成本当中，涨幅最大的还是采割成本和种植成本，因为人工成本大幅度上升。松脂采割作为劳动力密集型行业，近年来随着国内用工成本大幅上涨，蚕食着松香厂原本就微薄的利润。
（2）由于松树轮伐期长、受病虫害影响严重，加上纤维板生产对松树木材需求的不断增加，能采松脂的的松林资源减少明显。
（3）松香还面临着进口产品和替代产品的竞争。印尼、越南、巴西等国凭借着优越的自然条件和更低的人工成本，大量向中国出口松香。此外，松香还面临着浮油松香、石油树脂和中性施胶剂等替代品的威胁。
（4）受到环保影响，国内松脂加工以及下游深加工企业都迎来了大规模的关停潮。国内的松香生产企业已经从年的多家下降到了年的多家。年，随着环保政策的进一步趋严，国内松脂加工企业有望进一步减少。
在原料上涨、环保高压和下游需求竞争激烈的多重影响下，松香厂商利润微博，产量缩减明显。
（资料来源：松香网）
自年国内松香产量达到峰值56.72万吨以来，已经连续三年下滑，到年松香产量减少到44.19万吨，比年减少了22%。
因为松香持续减产了，松节油供给被动减少。根据松香网的数据，年全国松节油产量约6.71万吨，同比年的7.35万吨减少了8.7%，与高峰时期的12～15万吨相比更是减少了一半。由于松节油的下游需求偏刚性，因为松香被动减产导致松节油的供给越来越紧张，终于反映到了价格上。
以往当松香生产成本高涨松香处于较高价位时，松香厂对松节油的报价也较高以弥补部分生产成本，反之松脂价较低时松节油的报价也较低。因此年之前，松节油的价格走势和松香基本一致，同涨同跌。然而自年3月起松节油走出了一波与松香完全不同的行情，价格从低点.1美元/吨，涨到年2月的.5美元/吨，两年涨幅高达.7%。同期松香的价格却始终在0美元/吨上下徘徊，这背后是松香与松节油的供需格局出现了质的差异，松香是产能过剩，而松节油则是供给不足。
松节油价格指数：
（资料来源：松香网）
松香价格指数：
（资料来源：松香网）
近两年来随着松节油价格上涨、下游深加工厂环保产能收缩、出口减少等因素，松节油的用量有所减少。假设松节油的用量在最低11万吨的基础上最多再减少20%，那么保守估计实际需求在8.8万吨以上。而以年6.71万吨的产量，用量缺口至少在2万吨左右。即便考虑～年松节油进口量大幅度攀升到0吨以上，用量缺口也依然高达1.5万吨。而除中国外，第二、三大脂松节油产国印尼、巴西全球的合计出口量才2万吨/年，因此，供给缺口难以弥补，松节油价格将维持在高位，带动了下游产品合成樟脑、冰片等大幅提价，其产业链景气度将超预期。
二、公司对主要原料松节油议价能力强，受益于松节油上涨
以公司目前1.5万吨/年的合成樟脑和吨/年的冰片产能，每年对松节油的采购需求至少为2.5万吨以上。以国内年6.14万吨的松节油产量，公司几乎占据国内40%以上的采购量。而上游松节油厂家有数十家，数量众多，产能集中度低，因此公司对上游有较强的议价能力。
目前，为保障采购，公司采取了多种措施：1）与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系不仅保障了松节油的供给,而且能够提高采购价格的稳性。2）公司在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。众多分散的中小松节油生产商产量不大,单批采购运输成本过高。因此,公司在云南和广西这两个松节油最主要产区建立了采购基地,并派驻专员负责向中小松节油生产商小批量收购松节油,积累到经济数量后利用铁路专用线运输到阳。3）公司具备2吨的松节油储备能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此公司可以根据生产计划和松节油市场走势灵活安排松节油储备量。因此，公司松节油的采购成本低，原料供应保障度高，松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨，价差扩大，进一步增厚公司业绩。
三、公司合成樟脑国内一家独大，冰片景气度高
合成樟脑在医药及医药中间体、安全型防虫蛀剂、工业原料、香料等领域内得到了广泛的应用。合成樟脑行业国内原本有十多家供应商，年国内的环保风暴，也使得国内多个化工园区关停，其中就包括苏州优合所在的东沙化工园区，苏州优合至此停止生产。年8月梧州黄埔化工药业有限公司也收到了对存在环境问题进行整改的通知。严厉的环保措施使得国内樟脑生产受到影响，从而进一步推高樟脑价格上行。
进入年，国内环保浪潮没有丝毫停息的迹象，实行包括排污许可证证制度、第一轮中央环保督察“回头看”，督查长江周边的固废污染等一系列环保行动。青松股份长期以来重视环境保护工作，环保手续齐全，在年3月完成排污许可证变更工作，没有受到环保安检的影响，能够实现正常生产，国内一家独大，最大限度的享受供给侧改革带来的红利。
（资料来源：中国产业信息网）
青松股份在国内的有效产能规模占比达到了78.9%，基本上一家独大；即便考虑海外的竞争对手（主要在印度），青松的产能规模也占到了45%，是全球第一大合成樟脑供应商。
合成樟脑全球产能：
（资料来源：中国产业信息网）
合成樟脑的主要原料为松节油，自年1月开始，松节油价格持续上行，从.8美元/吨上涨到年3月的.1美元/吨，涨幅为%；同期合成樟脑价格.5美元/吨上行到美元/吨，涨幅达到%，以1.5的单耗计算（公司为酯化法），价差更是从.8美元/吨上涨到.8美元/吨，涨幅高达%。价差扩大证明公司对合成樟脑市场定价权极强，合成樟脑在下游香精香料、工业原料等应用领域成本占比较低，客户对涨价不敏感。公司对合成樟脑的定价主要锚定原料松节油，因此不会受到原料成本上涨的影响。
公司的另一个重点产品冰片，又称龙脑或2-莰醇，是一种带有樟脑气味的白色半透明六方形晶体。冰片分天然冰片和合成冰片。冰片的下游用途主要有三块：医药、香精香料和日化。在中药领域，合成冰片通诸窍散郁火，去翳明目，消肿止痛，清热散毒，散火解毒，主治乳腺结块，中风口噤，热病神昏，惊痫痰迷等病症。冰片也是一种重要的合成香料，广泛用于配制迷迭香、熏衣草型香精。在日化方面，由于冰片对人体具有独特的清凉感，因此冰片在花露水、沐浴露、洗发露及护肤用品方面的应用日益广泛。
根据康美中药网的数据目前全国共有合成冰片生产厂30多家，年产合成冰片0吨左右，全球需求0吨左右，需求相对稳定。青松股份目前冰片产能约吨，占国内市场份额的20%。
自年下半年以来，随着原料松节油价格一飞冲天，冰片价格暴涨；同时随着环保督查的趋严，各地化工厂均有不同程度减产，市场供不应求，催生了冰片价格大幅上行。从年3月起，冰片价格从8.2万元/吨涨到年3月的20万元/吨，涨幅高达%。
冰片价格指数：
（资料来源：康美中药网）
新项目提供新的盈利增长点。根据公司年的生产经营计划，年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮0吨、乙酸苄酯0吨、重馏份吨。从新产品龙涎酮的试生产来看，如果达到预期开始量产，以目前20万元/吨的价格，满产0吨，仅这一项营收将达10亿。但有个过程，需要持续北京中科白癜风医院门诊靠谱吗中科白癜风医院用疗效说话
