青松股份目前的主要业务是松节油深加工，主要产品是合成樟脑和冰片。
公司拥有合成樟脑产能吨/年（其中在建吨/年，年下半年投产），除去因环保关停的产能，公司产能占全球的45%，国内占比接近80%。
龙头成因：
A、拥有较强的成本控制能力，是生产差异化较小的中间产品的化工龙头，在竞争中生存并胜出的基本要素。青松股份也不例外，与行业平均水平相比，公司在综合成本控制方面较强，公司生产每吨合成樟脑的松节油单耗约为1.38吨，低于同行业平均水平约为1.42-1.45吨，每吨的生产成本比其它企业低约-1,元。
B、年开始至今，在全国范围内开展的环保安检活动，促使大批中小企业退出，违规企业关停，落后产能出清，行业集中度上升，是近两三年化工龙头市占率、盈利大幅上升的产业背景。合成樟脑行业同样如此，国内原有产能24吨，苏化集团旗下优合科技吨产能，正是由于环保原因关停。青松股份也因此，成为国内产能占比接近80%的寡头。
（插个题外话，这几个月多家化工厂发生事故，最严重的如响水化工厂大爆炸，这固然和相关企业生产过程不规范相关，但之前化工行业整体产能关停过多，剩余企业盈利改善，供销两旺，生产强度大增，也是一个不可忽视的重要原因。目前看，环保安检强度未见放松，这既是龙头企业未来延续景气的重要因素，也会为可能受事故影响生产的企业带来风险。）
松节油的加工产业链，在化工产品中相对简单，如下图所示：
占产品成本70%的松节油，主要来自从活松树上采集的树脂。对树脂进行水蒸气蒸馏加工后，非挥发性的树脂酸熔合物即为松香，挥发性物质称为松节油。
上游松节油，处于供应收缩和景气向上的状态，原因是：
一、国内采脂松树资源主要分布在云南、广西和广东等地。由于其他经济性更好的作物（如速生林、橡胶等）的争地，以及对松脂的过渡开采（影响松树的发育，致使长期可采量下降），国内可采脂松树大幅下降，特别是原来的优势树种马尾松减少明显。马尾松产松节油中84%是用于合成樟脑和冰片的α蒎烯，而其他松树β蒎烯占比高。
国内可采脂松树面积（万公顷）
为了保护松树资源，各地政府相继出台政策，禁止滥采和侵占。但由于松树成材期长，相对经济效益差，供应的紧张短期内不会改变。
二、年开始的全国范围环保安检整治活动，使得很多环保和安全不达标的松脂加工企业关停退出，国内的松脂加工生产企业已经从年的多家下降到了年的多家，行业集中度显著上升。未来国内安检和环保的政策趋严，松脂加工行业景气度将会延续。
由于供应收缩并且景气向上，使得年6月至年2月，松节油的价格上涨.86%，而同期樟脑价格上涨%，冰片价格上涨.9%。显然松节油深加工行业虽然受到原料上涨的挤压，但向下传导比较顺畅，其主要原因是：
1、国外通过蒸煮松木片制浆造纸产生的硫酸盐松节油，含硫量高，不适合用于香精香料、医药、食品添加剂等高端产品。以石油为原料制成的石油树脂下游产品，同样只适于低端产品。而公司采用蒸馏树脂产生的脂松节油，制成的樟脑、冰片等具有无毒、香味自然等优点，替代品竞争威胁小。
2、樟脑、冰片等在下游产品中成本占比较小，需求刚性，因此下游产品对其价格变化不敏感。
具体而言，在应用方面，国内合成樟脑主要用于中成药、医药中间体、防虫蛀剂、香料、熏香等领域。消费类较大的印度，则使用92.3%的樟脑来进行宗教祭祀焚烧。合成冰片90%以上用于中成药制剂，剩余份额主要用于香料，应用在沐浴露、洗发露、护肤用品等方面。
在景气周期内，公司作为行业寡头，充分享受了产品价格上涨带来的红利，目前ROE达到夸张的42.9%，ROIC为50.4%。
在合成樟脑和冰片领域建立优势后，青松股份沿产业链继续向下延伸，新建年产1.5万吨香料项目，其中1万吨/年的合成乙酸苄酯，其主要原料是现有合成樟脑的伴生产品无水醋酸钠，可用于调制食用香精，以及应用于兽药，可有效提高产品附加值。
上文提到松节油中β蒎烯占比高的树种，如云南松、湿地松等，在国内松树中种植比例增大。青松股份已有β蒎烯制取月桂烯生产线，新建吨/年的龙涎酮就是以月桂烯为原料的一种香料，可用于替代名贵动物香料龙涎香，这样公司将同时具备α和β蒎烯联合深加工能力，提高公司在松节油深加工领域的主导地位。
此外需要提及的是，公司年实际控制人换为擅长资本运作的杨建新。杨建新曾主导百圆裤业（后更名为跨境通）多次并购，并在市值增长十几倍后退出。入主青松股份后不久，推动公司并购国内最大的化妆品ODM企业诺斯贝尔，主要生产面膜、护肤品、湿巾等，其中面膜产能全球第一，营收占比超过60%。整体而言，诺斯贝尔营收增长较快，但同时行业竞争环境不及青松股份的原有主业，并购完成后公司利润基数增大50%，合成樟脑、乙酸异龙脑脂等可用于面膜、唇膏等产品，产业链有一定拓展，但短期内ROE等指标将面临回落。
总之，青松股份在松节油深加工领域龙头地位稳固，行业景气度有望延续。并购增长或成为未来公司的发展主基调，需要持续观察并购成效。
